實證分析表明，2005年以來中國GDP增長率與不良貸款率為負(fù)相關(guān)，其中投資增長率增加1%，則銀行業(yè)合計不良貸款率上升0.3%。因此，我們不應(yīng)高估投資拉動的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶給不良貸款的舒緩作用，對于經(jīng)濟(jì)刺激方案的影響要慎重分析。濟(jì)南代理記賬報稅

目前次級債和兩房債風(fēng)險不大。由于房價高漲期商業(yè)性房貸占全部貸款余額比例較低，因此除非房價大幅下跌，銀行面臨的風(fēng)險不大。最后，大型銀行將適當(dāng)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)規(guī)模，但其信貸規(guī)模擴(kuò)張速度與GDP增速密切相關(guān)。中等規(guī)模股份制銀行普遍受到資本充足率和貸存比的制約，信貸擴(kuò)張將繼續(xù)放緩，但仍將高于大型銀行。部分大型城市商業(yè)銀行資本充足率高，貸款擴(kuò)張的潛力較大。此外，產(chǎn)業(yè)升級整合帶來的兼并收購也將為銀行信貸規(guī)模提供新的動力。濟(jì)南代理記賬報稅

我們測算，上市銀行2009年和2010年的資產(chǎn)增幅和凈利潤增幅分別為12.34%、12.55%和2.51%、3.23%。我們認(rèn)為銀行業(yè)經(jīng)歷完整的經(jīng)濟(jì)周期有助于銀行業(yè)夯實基礎(chǔ)，從一個更高的起點出發(fā)。短期內(nèi)凈利差收窄和資產(chǎn)質(zhì)量下降對銀行中短期盈利能力產(chǎn)生一定負(fù)面影響，我們給予銀行業(yè)中性評級。建議關(guān)注兩類銀行，一類是目前處于特殊發(fā)展階段，受本輪國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行影響較小，資產(chǎn)擴(kuò)張能力較強(qiáng)的銀行，如北京銀行等；另一類是具備相當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模，目前總市值較低，資產(chǎn)收益能力有較大提升空間的銀行，如華夏銀行、深發(fā)展等。此外，部分嚴(yán)重超跌，市場對于其資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力的未來走勢過于擔(dān)憂的銀行如興業(yè)銀行、民生銀行等也具有較大投資機(jī)會。濟(jì)南代理記賬報稅

第8節(jié)：總論：逆市布局(8)

證券業(yè)收入和利潤與股指密切相關(guān)，2009年債券承銷是亮點，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和股票承銷將比2008年有較大幅度下降，處于周期底部。券商創(chuàng)新步伐將大大加快，但融資融券初期試點規(guī)模很小，因此2009年為券商帶來的增量收入較小。我們看好估值低、無解禁壓力的龍頭券商—中信證券（600030）。對于信托業(yè)，我們看好本源業(yè)務(wù)占比高的信托公司——安信信托（600816），中信信托借殼安信信托完成后擁有兩塊信托牌照，并進(jìn)入上海市場；其高端信托產(chǎn)品有較大影響力等。

房地產(chǎn)行業(yè)：2009年將走向無限平凡

一、景氣下滑，寒冬還將持續(xù)

2008年的房地產(chǎn)銷售，遭遇了前所未有的沖擊，自1998年國家取消福利分房以來房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展的黃金十年暫告一段落。2008年國房景氣指數(shù)持續(xù)下滑；商品房銷售持續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長；空置面積快速上升；土地購置面積增速急劇下滑;企業(yè)獲得貸款難度加大；期房銷售不佳導(dǎo)致定金和預(yù)收款比重下降；投資擴(kuò)大和成本上漲加大企業(yè)支出；資金緊張已威脅企業(yè)生存。如銷售市場不回暖，企業(yè)的資金壓力就不會得以緩解，2009年房地產(chǎn)行業(yè)寒冬還將持續(xù)。濟(jì)南代理記賬報稅

二、外患內(nèi)憂，政策已經(jīng)轉(zhuǎn)暖

次貸危機(jī)導(dǎo)致我國出口增速下滑，使得拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的重任落在擴(kuò)大投資和內(nèi)需上。但住房、醫(yī)療、教育、失業(yè)等保障系統(tǒng)的不完善、財富的縮水、眾多低收入的農(nóng)村人口和消費(fèi)習(xí)慣等因素極大削弱了內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長的拉動力。為此，投資的增長尤顯迫切。房地產(chǎn)投資對拉動投資的作用和對地方財政的貢獻(xiàn)促使各級 zf對房地產(chǎn)的調(diào)控政策已經(jīng)轉(zhuǎn)暖。從近期出臺的暖市新政來看，地方zf和中央zf及公積金都有不同程度的讓利，而開發(fā)商沒有主動讓利。在此意義上，開發(fā)商是最大的贏家，銀行是最大的輸家?，F(xiàn)在的政策意在降低購房成本，但目前高房價和人民預(yù)期收入增長下降已提前對沖了調(diào)控政策轉(zhuǎn)暖帶來的利好，對扭轉(zhuǎn)清淡的房地產(chǎn)交易作用有限。濟(jì)南代理記賬報稅

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