“內(nèi)在價值”與資產(chǎn)評估

在資產(chǎn)價值評估中，最重要的觀念是“內(nèi)在價值”（intrinsic value），也就是資產(chǎn)價值中可以用未來獲利能力合理解釋的部分。更具體地說，內(nèi)在價值指的是資產(chǎn)在它存續(xù)期間所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值（present value）。濟南代理記賬報稅

我們不妨用以下的例子，說明內(nèi)在價值、折現(xiàn)等概念，以及如何衡量一個資產(chǎn)或一項投資案的內(nèi)在價值。

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巴菲特強烈地主張，利用折現(xiàn)的概念來衡量投資案，是財務(wù)上最適當(dāng)?shù)淖龇ǎ袝嫽蜇攧?wù)學(xué)的教科書也和巴菲特的觀點一致。但是，由本節(jié)的討論可以發(fā)現(xiàn)，未來薪資、投資報酬率，甚至匯率變動等因素，都會造成內(nèi)在價值的改變

“內(nèi)在價值”的廣泛應(yīng)用

內(nèi)在價值有非常廣泛的應(yīng)用，凡是能產(chǎn)生未來預(yù)期現(xiàn)金凈流入的資產(chǎn)，都適用通過折現(xiàn)來評估內(nèi)在價值的方法。濟南代理記賬報稅

如果一臺機器每年可產(chǎn)生5萬元的凈現(xiàn)金流入，并且效益可持續(xù)20年，在市場利率水平為10％的假設(shè)下，這臺機器的內(nèi)在價值應(yīng)該是多少？我們可套用前文將5萬元現(xiàn)金折現(xiàn)20次后再全部加總的程序，計算出該機器的內(nèi)在價值為425 680元。凡是理性的投資人，都會要求賣方以不高于內(nèi)在價值的金額出售該機器，否則就不愿購買。

折現(xiàn)的道理也能用在企業(yè)購買其他公司股票（即轉(zhuǎn)投資）的決策中。在第四章中，我們討論了商譽（goodwill）的計算方法——購買其他企業(yè)股權(quán)的金額，超過它合理的賬面凈值（重估后的資產(chǎn)減去負債），超額就是商譽。如果一家公司每年能為你帶來5萬元的凈現(xiàn)金流入，并且持續(xù)20年，在假設(shè)10％的投資報酬率之下，利用對未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)，推算出這個企業(yè)的內(nèi)在價值是425 680元。如果你真的以425 680元購買這個企業(yè)，而它的財務(wù)報表的賬面凈值只有200 000元，便必須承認225 680元的商譽。濟南代理記賬報稅

內(nèi)在價值的觀念也可用于負債金額的衡量。假設(shè)某公司發(fā)行一種特殊的債券，借以在資本市場籌措資金，這種債券不必還本，只要每年年底支付債權(quán)人5萬元，連續(xù)20年，則發(fā)行此債券對企業(yè)真正的經(jīng)濟負擔(dān)是多少？在這20年之間，雖然該企業(yè)總共必須支付債權(quán)人100萬元，但就折現(xiàn)的角度來看，把5萬元現(xiàn)金折現(xiàn)20次再全部加總，此債券對企業(yè)的實質(zhì)負擔(dān)是425 680元。又例如企業(yè)租用一臺機器20年，每年必須支付租金5萬元，而資金的機會成本（如市場利率水平）為10%，按照折現(xiàn)的計算方法，該租約對企業(yè)造成的負債也是425 680元。濟南代理記賬報稅

利率的變動對資產(chǎn)與負債都會造成重大影響。如果你擁有的資產(chǎn)使你享受每年年底固定5萬元的凈現(xiàn)金流入，而市場利率由10％下降至5％，則資產(chǎn)的內(nèi)在價值會從425 680元上升到593 438元（請參閱之前EMBA教育折現(xiàn)值的計算）。相反地，若一個保險公司必須支付保險人每年5萬元退休金，連續(xù)20年，當(dāng)市場利率由10％下降至5％，該筆負債會由425 680元大幅增加到593 438元。

由此我們可以看出，即使沒有交易發(fā)生，只要利率或匯率發(fā)生變化，就會對企業(yè)資產(chǎn)及負債產(chǎn)生重大影響。有時候，資產(chǎn)與負債同方向變動，且金額相當(dāng)，如此就能抵消利率變動對公司財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。企業(yè)通常會使用衍生性金融商品，以緩和利率或匯率對企業(yè)造成的財務(wù)沖擊，這種行為稱為“避險”。不過，如果衍生性金融商品操作不當(dāng)，有可能越避越險，產(chǎn)生巨額虧損。濟南代理記賬報稅

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