全球經(jīng)濟(jì)陷入L型走勢，2009年見于底部。由于本次下行周期出現(xiàn)于貿(mào)易與金融都更加全球化的時(shí)期，且沖擊主要來自于銀行業(yè)相關(guān)金融危機(jī)；因此，下行的波及范圍更廣、持續(xù)時(shí)間更長，整體經(jīng)濟(jì)可能步入L型走勢。根據(jù)20世紀(jì)90年代后大型金融危機(jī)所致周期下行樣本的事件性實(shí)證分析表明，金融危機(jī)所需要的恢復(fù)季度均值為15.8個(gè)季度左右，約為4年時(shí)間。因此我們判斷，在2009年上半年全球經(jīng)濟(jì)見底，此后略微反彈且長時(shí)間落于較低速的增長，可能要等到 2012年左右經(jīng)濟(jì)方能強(qiáng)勁復(fù)蘇，而美股要到2009年第3季度才能形成底部。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

目前歐美施展的貨幣政策空間有限，且難以降低資金成本；而財(cái)政政策雖可熨平周期，但是長期趨勢難以根本改變。

第2節(jié)：總論：逆市布局(2)

一、金融風(fēng)暴沖擊下中國宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢判斷

2008金融風(fēng)暴對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊正在呈現(xiàn)惡化的趨勢，其沖擊程度尤甚于1997年的亞洲金融風(fēng)暴。

(1)GDP增速：2008年的經(jīng)濟(jì)形勢從總體看依然還是呈現(xiàn)快速回落趨勢。我們估算GDP單季回落8.5％，全年降至9.5％，2009年全年的GDP增速為8.0%。

(2)進(jìn)出口：2009年出口的明顯下滑已成定局。中國資本市場的大幅下挫，可能是對(duì)這種中美經(jīng)濟(jì)相互依存關(guān)系的反映，是對(duì)美國金融風(fēng)暴可能對(duì)中國經(jīng)濟(jì)形成較大沖擊的一個(gè)預(yù)期表現(xiàn)。初步預(yù)計(jì)，2009年出口增長9.8%，進(jìn)口增長9.6%。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

(3)消費(fèi)：從歷史上看，一般當(dāng)投資和經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)減速情形時(shí)，通常意味著消費(fèi)增長也將達(dá)到頂點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入收縮期，而后消費(fèi)增長將隨之回落。2009年消費(fèi)增長將呈回落趨勢。初步預(yù)計(jì)，2009年全社會(huì)消費(fèi)品零售額名義增長10.8%左右，實(shí)際增長10.2%。

(4)固定資產(chǎn)與房地產(chǎn)投資：預(yù)計(jì)地方投資在中央投資及中央政策的牽引下，2009年將開始“急行軍”；預(yù)計(jì)2009年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資名義增長率有可能回落至18.6%左右，實(shí)際增長17.4%左右。

(5)財(cái)政與貨幣政策：為應(yīng)對(duì)通貨緊縮，預(yù)計(jì)下一階段央行還會(huì)繼續(xù)加大貨幣政策的放松力度。一方面，為支持?jǐn)U大內(nèi)需，增加貨幣供應(yīng)和信貸投放；另一方面，通過降息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等措施來保證銀行體系流動(dòng)性，進(jìn)而達(dá)到充分供應(yīng)和引導(dǎo)市場預(yù)期的目的。

(6)利率：降息空間仍然存在，2009年還可能再降81個(gè)BP。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

(7)存款準(zhǔn)備金率：為釋放流動(dòng)性，存款準(zhǔn)備金率還至少會(huì)降5個(gè)百分點(diǎn)。

(8)人民幣匯率：內(nèi)外因素博弈下的選擇——2009年人民幣匯率走勢依然將面臨人民幣升值的外壓和促進(jìn)國內(nèi)出口增長的貶值內(nèi)壓。因此，2009年人民幣匯率走勢將持續(xù)趨于穩(wěn)定，可能會(huì)出現(xiàn)階段性的小幅波動(dòng)。由于受促進(jìn)出口等“保增長”措施的影響，未來人民幣對(duì)美元匯率將小幅波動(dòng)，可能會(huì)出現(xiàn)階段性貶值，但以一籃子貨幣衡量的有效匯率會(huì)保持均衡。

(9)與1998年相比，zf財(cái)力尚有較大空間：中國擁有充裕的外匯儲(chǔ)備，足以應(yīng)付資金外流，因而，國家施行反周期的財(cái)政政策空間較大。由此可見，未來幾年施行擴(kuò)張性的積極財(cái)政政策有其合理的歷史依據(jù)與支點(diǎn)。

(10)中國經(jīng)濟(jì)突圍的路徑與主突破口：應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困局，zf投資牽引仍將是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的突破口。未來兩年，投資會(huì)成為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的最大亮點(diǎn)，并最終向內(nèi)需拉動(dòng)轉(zhuǎn)變預(yù)計(jì)。“4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”對(duì)名義GDP的貢獻(xiàn)將近1.7%，對(duì)實(shí)際GDP的貢獻(xiàn)也將超過1.5%，對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)也將達(dá)到0.4%左右。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

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